tisdag 13 maj 2014

Morgontankar: helikoptersyn på aktiemarknaden

Världens viktigaste index, S&P 500, satte nytt All-Time High igår.

Det var 15:e gången i år och en sak är säker; det finns inte mycket negativism i bland placerarna i USA. Det är däremot låååångt kvar till ATH för Eurostoxx 50 (Europeiska aktier), närmare bestämt ca 73% kvar och uppgången sedan botten 2009 är "bara" 82% eller över 100 procentenheter mindre än det amerikanska indexets uppgång på 184,5%. Många drar därför slutsatsen att det är riskfritt att köpa europeiska aktier; att det är givet att det kommer en catch-up-effekt då ekonomin i Europa "normaliseras". Så kan det bli, särskilt om USA fortsätter uppåt. Om å andra sidan USA viker ner brukar det dra med sig Europa oavsett om Europa hunnit ikapp eller inte.

Notera att inför kraschen efter oktober 2007 steg S&P 500 "bara" 105%, vilket ska jämföras med den senaste uppgången på 185%. Systemet är väldigt stretchat

De positiva faktorer som kan driva en uppgång är:
  • positiva trender fortsätter tills de inte gör det; det krävs något externt, något speciellt för att bryta en uppgång som försvaras av starka krafter och hopp om fortsatt ljusa tider
  • höga vinstmarginaler och vinster får värderingarna att se måttliga ut och med hopp om bättre tillväxt framöver kan man föreställa sig att aktier faktiskt är billiga
  • alternativavkastningen för främst räntor är extremt låg och om pengarna måste vara placerade blir aktier bästa eller enda valet
  • stimulansviljan hos politiker är hög; både centralbanker och regeringar visar stark vilja att fortsätta på den inslagna stimulansvägen och tex ECB förbereder sig för sin egen variant av penningtryckande (QE) och eventuellt negativa inlåningsräntor
  • undersökningar visar att retailinvesterare (privatpersoner) inte är jättepositiva, vilket betyder att de fortfarande kan ge sig in på banan och trycka upp marknaderna i en våg till

Mot detta står följande argument för en kraftig nedgång:
  • Aktier är extremt dyra, liksom 2000 och 2007 om man mäter på historiskt hållbara sätt (P/sales, market cap/BNP, CAPE mm) och de sätt som ger måttliga värderingar har noll historiskt värde (t.ex. P/E och Fed-modellen).
  • Extrem skuldsättning (stater, företag och aktiekonton)
  • Extrem IPO-aktivitet (extermt hög aktivitet och extremt låg kvalitet, dvs andelen förlustföretag som noteras)
  • Extrem junk bond-aktivitet, den högsta någonsin och till lägsta räntorna någonsin eller åtminstone sedan innan förra kraschen
  • Trendmässigt har teknologi redan visat vägen nedåt genom en smygkrasch (Nasdaq biotech föll tex 25% mellan februari och april och har bara studsat 10% sedan dess, medan totalbörsen har satt nya rekord). År 2000 såg det ut på samma sätt med en för-krasch i tech, försök till rotation in i kvalitetsaktier, en halv comeback för IT-aktier och sedan en krasch för hela marknaden.
  • Fed tightening cycle (Fed har trots allt börjat minska QE)
  • Marknaden visar slagsida mot girighet snarare än rädsla och VIX-index är extremt lågt (förutom någon enstaka dag var stängningen igår den lägsta sedan april 2007 innan den stora nedgången började; då sattes all-time high för S&P 500 den 11 oktober 2007 och sen föll S&P 500 med 58%)
  • Andelen positiva vs negativa (Bulls/Bears) i olika undersökningar är minst lika stora som inför tidigare extrema krascher som 1929, 1972, 1987, 2000, 2007
  • Mina egna kolleger säger t.o.m. att "vi väntar fortfarande på risk on i sydeuropa"
  • Värderingen av aktier pekar mot att aktier fortfarande står lägre om 7 år än de gör idag och om vanliga mönster upprepar sig ska vi på vägen dit se ett par nedställ på 40-50% vardera. Med tanke på hur extremt det varit (värdering, penningtryckande, våldsamheten i nedgångarna efter 2000 och 2007, high-frequency trading, värdering mm) är det kanske t.o.m. rimligt att vänta sig en värre nedgång än efter 2007
  • De kompetenta placerare som numera kallas perma bears och som klarade av både uppgångarna inför år 2000 och krascherna därefter (2000-2003 samt 2007-2009) har nu på sedvanligt manér varnat i några år, vilket är ungefär så länge de brukar vara för tidiga med
  • Uppgången har varat i över 5 år, vilket t.o.m. är längre än uppstället 2002-2007 som drevs av historiens största husbubbla och en engångseffekt av växande BRICS
  • Lyxaktien Sotheby's har brutit ned under glidande medelvärden för 200 dagar, 100 dagar och 50 dagar. Tidigare har aktien varnat i god tid innan t.ex. kraschen år 2000 för att lyxpengarna började ta slut och följdes av en total aktiemarknadskrasch
  • Sell in May and go away - bondepraktikan/trader's almanack
  • Negativ januari och negativa fem första dagar i januari ger negativt år -trader's almanack
  • Till sist, om inte ekonomin och geopolitiken studsar tillbaka till minst normalläge utan kanske t.o.m. blir lite sämre i några år förvärras alla negativa punkter ovan ytterligare ett snäpp. T.ex. skulle 4% nominell genomsnittstillväxt istället för 6% (om Kinas korthus faller ihop, om återhämtningen i Europa och USA fortsätter att vara svag i enlighet med Reinhart&Rogoffs forskning om tillväxt i skuldsatta ekonomier) betyda 2% sämre aktiemarknad per år och dessutom tas ut på kortare tid, så ett ras på 40-50% istället förvandlas till 60-70%. På samma sätt kan värderingarna undershoota snarare än bara nå ned till genomsnittet, varför den första eller de två första krascherna kommande 5-10 år blir ännu värre än spekulerat ovan.
OK, man ska inte försöka tajma aktiemarknaden, åtminstone inte hela tiden, men man kan använda sunt förnuft och åtminstone sakta delvis smyga ut ur marknaden när det är extremt på uppsidan och sakta öka sin exponering när det är extremt på nedsidan. Nu blinkar det ilsket rött på alla indikatorer och även den mest inbitna aktiemarknadstjuren borde vilja ha som mest halv aktieexponering för att kunna köpa billigare i det kommande raset. Har man haft turen att råka/våga fortsätta ligga lång aktier de senaste 2-3 åren bör man dra nytta av det och åtminstone sälja hälften nu. En aggressiv marknadstajmare däremot ska ha 100% negativ exponering i det här läget, men kan mycket väl ha råkat ha 50-100% neg exponering redan det senaste året. Om han inte haft det är det åtminstone läge nu.

Kanske skulle man strunta helt i börsen och bara fokusera på kroppslig utveckling istället... :)

2 kommentarer:

  1. Vad ska man köpa för att få negativ exponering på sikt samtidigt som man ligger likvid? Puttar på index?

    SvaraRadera
  2. Ja, med de restriktionerna är det nog så det får bli.

    SvaraRadera

Träna effektivt; minimalt för maximala resultat

Det här är en träningsblogg (men även finans, teknologi, futurism, filosofi och life hacking). Jag lyfter skivstänger varannan dag, inte alltid utan alkohol fortfarande rusande genom ådrorna. Efteråt dricker jag en liter mjölk. Inga dyra tillskott som ändå inte fungerar.

Jag kör få och enkla övningar, alltid med fria vikter. Jag tror på att träna mindre än alla andra, men smart, och på att njuta av all mat jag tycker om. Cardio är begränsad till 3-4h hundpromenad om dagen samt 15 minuter på löpbandet varannan dag.

Basen i min träning är något som liknar 5x5 i knäböj, marklyft och bänkpress, men jag kompletterar med lite fler och lättare i t.ex. militärpress, dips, rodd och chin-ups.

Mina stats: 44 år, 90kg, 183cm, 140kg bänkpress, 180kg (och 5x170), 155kg knäböj.

Utnyttja "Resurserna" här intill för inspiration. Själva bloggen nedan är annars bara en träningsdagbok samt lite filosoferande om hur man blir en bättre människa.

MOTTO 1: Aldrig kötta - Work smarter, not harder
MOTTO 2: Alltid vila - Träna kort och effektivt 1%, vila 99%
MOTTO 3: Cardio valfritt - Det behövs inte för deff, men en del gillar det. Hoppa över cardio och PW om du tycker att det är tråkigt.

TOO WEIRD TO LIVE, TOO RARE TO DIE